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【广证恒生2018教育年度策略(上)】大浪淘沙,强者恒强

2017-12-07 09:13 来源:广证恒生

投资摘要

核心观点:随着新版民促法2017年9月1日正式施行,国内教育资产证券化加速趋势确立,我们判断短期内教育企业海外上市的热潮仍将持续,长期来看我国教育资产的证券化将呈现出“A+H”多市场并行的趋势。随着越来越多教育企业上市,资本市场定价将进一步分化,头部企业将获得更高溢价。

分化加剧聚焦头部,前瞻布局收益可观。2017年中报数据显示新三板教育行业营收同比增长率14.43%,领先整体新三板市场4.53pct;其归母净利润同比增长率-4.11%,落后整体市场9.42pct。业绩分化继续加剧,优质企业成长性依旧强劲。27家中报净利润1000万以上的企业平均归母净利润同比增长37.74%。教育资产证券化加速及IPO常态化的大背景下,一二级市场的套利空间持续压缩,建议适度往前端布局。

传统领域:群雄并起已成趋势,机会涌现。(1)K12课外培训:集中度提升趋势确立,关注低价策略和双师模式。当前一线城市品牌竞争白热化,二三线城市加速圈地,三四线城市在线渗透及渠道下沉并行,低价策略和双师模式成为行业新常态。我们持续看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成本扩张的优质企业。(2)职业培训:万亿市场三分赛道,长期聚焦“双师+跨学科”。职业教育万亿市场规模,细分赛道业态各异。我们重点推荐关注洗牌期赛道,包括IT(270亿)、财会(138亿)、教师(360亿)、语言(160亿),头部企业凭借优质产品等自身独特的竞争优势明显,市场份额不断提升,成长性和确定性良好。(3)教育信息化:关注运营服务商转型升级。教育信息化享受全国性硬件大普及阶段之后迎来行业洗牌期,强者恒强趋势确立,看好体量规模较大的教育信息化综合运营服务商的转型升级。

新兴领域:星星之火可以燎原,布局正当时。(1)在线教育:资本回归理性,看好内容驱动型在线培训模式率先突围。融资轮次后移,优质项目依旧受追捧,各类在线教育企业殊途同归,在线培训还是最快被验证的变现模式。部分领域和企业商业模式跑通,业绩爆发已至。(2)STEAM教育:渗透率提升,市场空间巨大。2017 STEAM教育培训市场空间约为220亿,未来增长核心在于渗透率的不断提升。一线城市2B端机构经营环境较好,而2C端校外STEAM教育培训市场潜力更大。看好课程研发能力较强、渠道资源积累深厚的STEAM培训机构。(3)早教幼教:增量人口红利推升市场规模,看好“直营+深度加盟”模式。新增人口直接刺激早幼教上下游产业链发展,看好商业模式创新的2B端优质幼教内容提供商,同时看好早幼教教育服务提供商头部品牌利用“直营+深度加盟”的综合模式来实现连锁化扩张。

投资策略:综合行业市场空间、竞争格局、业绩预测和估值情况,我们重点看好职业培训和K12课外培训的行业性机会,同时建议关注教育信息化和民办院校头部企业,以及在线教育、STEAM教育、早教幼教领域的商业模式清晰的领跑企业。综合新三板各细分领域企业在营收规模、成长能力、盈利能力、估值水平方面的突出表现,我们建议关注华图教育(830858)、传智播客(839976)、龙门教育(838830)、高思教育(870155)、新东方网(839896)、大智教育(871938)、朗朗教育(834729)、华腾教育(834845)、世纪明德(839264)、教师网(871610)、芝兰玉树(835785)。

风险提示:政策推进不达预期;商誉减值风险;行业监管加强

1.教育行业市场表现回顾

1.1市场交易尚待回暖

2017年以来(截至2017年10月27日),广证恒生新三板教育指数大部分时间处于高位震荡,小幅上涨了4.91%,跟三板成指基本一致,领先三板做市13.92pct。

市场交易情况回顾

2017年以来(截至2017年10月27日,下同)新三板275家挂牌教育企业总成交量为6.37亿股,总成交金额为59.15亿元。从交易情况来看,2017上半年,新三板教育行业交易量呈现上升态势,主要原因在于新三板Pre-IPO投资热潮兴起,新三板教育企业拟IPO步伐加快,诸如亿童文教、颂大教育、威科姆等潜在拟IPO的交易量持续攀升进而提升了新三板整体教育行业成交活跃度。2017下半年,成交量放缓且波动较为平稳,但成交金额在9月份后出现小高峰,主要受新三板教育行业协议转让板块拉动,如高思教育、传智播客、创显科教等优质教育企业的大额交易。

总体而言,2017年以来教育行业的流动性受制于整体新三板大市场的影响,流动性不佳的困境依旧存在。当前新三板仍是一个存量资金博弈的市场,流动性二八分化明显,高度集中个别股票。

做市转让

新三板教育行业目前做市转让企业为29家,2017年以来其成交量为2.64亿股,成交金额为27.80亿元,分别占新三板教育行业总成交量与总成交金额的41.41%与47.00%。

29家做市转让企业中,交投金额最大的依然是亿童文教(430223.OC),其成交金额蝉联第一,2017年以来成金额与成交量分别达到7.09亿元与2544.85万股,换手率达到了33.19%。此外,新道科技(833694.OC)、络捷斯特(834832.OC)、颂大教育(430244.OC)、中教股份(430176.OC)分别位列前五,成交金额均破1.5亿,交投也相对活跃。

协议转让

目前新三板教育行业协议转让企业总计246家,其中101家2017年以来有交易记录。总成交量为3.73亿股,总成交金额为31.35亿元,市场占比分别为58.59%与53.00%。协议板块历史成交波动较大,明星个股的阶段性放量交易往往带动协议板块的交易行情。

其中,高思教育(870155.OC)以2.94亿元的年度成交金额排名第一,是“新三板教育行业最活跃个股”。此外,传智播客(839976.OC)、创显科教(834541.OC)、华腾教育(834845.OC)、荣信教育(833632.OC)交投也非常活跃,年度成交金额均超2亿元,在246家新三板教育企业中排名前五。

1.2定增募资18亿元,优质企业依旧受追捧

2017年以来,新三板教育企业中共有32家发布定增预案,其中26家的进度为董事会预案或获得股东大会通过,计划募集资金18.48亿元。目前仍在持续推进定增实施的企业中,计划募资上亿元的包括颂大教育(4.4亿)、创显科教(4亿)、高思教育(3.5亿)、佳奇科技(1.1亿)。

2017年期间成功募资的新三板教育企业中共有40家,累计实行定向增发41次,累计募集资金12.09亿元,募资金额低于2016年同期的一半。去年同期,205家教育企业中37家进行了定增募资,累计实行定向增发41次,共募集资金28.28亿元。

从定增次数来看,九春教育(839505.OC)在2017年进行了2次定增。从募资规模来看,绝大多数公司募资规模在5000万以下,占比85%;共有2家公司募资规模达到1亿元以上,占比5%,分别是传智播客(839976.OC)和万国体育(837629.OC)募资2.47亿元和1.50亿元,进入2017年新三板累计募资总额榜TOP2。

我们发现诸如教育等朝阳行业投融资比传统行业企业相对容易,但亦分化加剧,优质明星企业依旧被追捧,融资金额和估值并不低。

1.3投资并购31起,资产证券化加速推进

2017年以来,新三板教育行业共完成31起并购事件,涉及金额超4.58亿元。金额最大的是正保育才(837730.OC),2.21亿元投资网中网80%股份。总的来说,新三板教育企业并购数量和规模相比去年都有大幅增长,并购整合趋势在新三板渐显。

长期而言,教育行业资产上市障碍被清除,预计教育行业的资产证券化将大大加速,与教育资产独立上市属于大势所趋一样,并购整合也是大趋势。一方面,具备规模优势和资金实力的优质明星教育企业基于产业链主动并购意愿将更强烈;另一方面,鉴于当前新三板正处于估值低谷,优质教育企业成为上市公司的潜在被并购标的或成为下一阶段趋势,如龙门教育(838830.OC)被科斯伍德(300192.SZ)收购51%股权等案例预计将增多。

2.业绩分化加剧,建议聚焦质优成长股

2.1新三板教育行业营收成长性优于新三板整体市场

从营收规模、归母净利润指标来看,新三板教育板块的平均营收规模、归母净利润平均水平与新三板整体仍有一定差距。根据2017年中报数据,新三板教育板块平均营收为3924.82万元,较新三板整体低54.07%,平均归母净利润为176.36万元,较新三板整体低63.11%,总体而言教育板块企业规模相对较小。

从营收与归母净利润的同比增长率来看,2017年中报数据显示新三板教育行业营收同比增长率14.43%,领先整体市场4.53个百分点;其归母净利润同比增长率-4.11%,落后整体市场9.42个百分点,而去年同期教育行业领先整体市场6.92个百分点,出现增速下滑。主要由于板块业绩分化明显加剧,绩优企业和亏损企业均同步扩大,而优质企业成长性依旧强劲。

2.2业绩分化加剧,绩优企业和亏损企业数量均扩大

业绩分布格局进一步向左侧倾斜,亏损企业数量增加是2017H1新三板教育板块盈利成长性弱于新三板整体市场的主要原因。通过对比275家教育企业2016年和2017年中报业绩情况,占比最高的中间部分“净利润0到1000万之间”的企业数量从2016H1的131家下降至2017H1的110家;与之相对应,亏损企业数量从2016H1的120家上升至2017H1的138家。

绩优企业数量同步扩大,优质企业成长性依旧强劲。“净利润1000万以上”的企业数量从2016H1的24家上升到27家。这27家教育企业2017H1平均归母净利润同比增长37.74%(整体法),高于新三板教育板块平均水平41.85个百分点,其中净利润超过2500万的9家教育企业2017H1平均归母净利润同比增长率(整体法)24.52%,也高出新三板教育板块平均水平28.63个百分点。

业绩分化持续加剧,行业集中度进一步提高,优质教育企业兼具规模和成长性。这也验证了我们在《广证恒生新三板教育行业2017年中期策略:洞察行业趋势,聚焦确定性机会》中提出的观点:新三板教育板块仍然以中小微企业为主,大多数企业体量不大,不过经过短短三年的快速发展,当前已形成了一批兼具收入规模和盈利水平的头部企业和高成长新锐,在板块业绩分化加剧的大背景下,建议投资者持续关注业绩增长确定性高的优质教育企业。

2.3与主板涉教企业相比,新三板教育板块仍处价值洼地

从收入规模、利润水平来看,新三板教育行业在整体上与主板教育企业仍有一定差距,但优质新三板教育企业发展势头迅猛,头部效应凸显。从成长性方面来看,优质龙头企业营业收入增速和利润增速并不逊色于主板教育企业,但受限于新三板流动性不足,新三板优质教育企业的估值未能完全反映出其高成长性,各企业估值水平与主板教育企业相比仍有较大差距,新三板教育板块仍属于价值洼地。

行业分化加剧的背景下,27家净利润超1000万的优质头部企业表现突出。由于新三板教育板块以中小微企业为主,在此我们仅以27家2017H1“净利润1000万以上”的头部教育企业作为与主板涉教企业对比。根据2017年半年报,这27家新三板教育头部企业平均营业收入规模为1.94亿元,而主板教育企业的教育相关收入平均水平为3.33亿元,差距进一步缩小;新三板教育头部企业平均毛利为0.96亿元,毛利率约为49.48%,而主板教育企业教育相关业务平均毛利率仅为40%。从个股角度上看,新三板中兼顾营收规模和盈利性的教育企业已初具规模。将新三板教育头部企业与主板教育企业进行混合对比,新三板教育行业明星个股表现突出,其中华图教育(830858.OC)领跑新三板板块,教育相关业务收入与毛利分别为11.57亿元与6.89亿元,分别位列第三和第一。

从成长性来看,根据2017年半年报,净利润超过1000万的27家教育企业2017H1营收同比增长率为29.01%(整体法,下同),主板教育企业教育相关业务收入同比增长率为28.60%,略低于新三板头部企业;27家新三板企业归母净利润同比增长率为37.74%,而主板企业归母净利润同比增长率为18.65%,新三板优质企业盈利成长性更高。

就估值水平而言,新三板教育优质企业的估值并未完全反映出其高成长性,27家企业估值水平为32.04(整体法,剔除负值,下同),而主板教育企业平均估值水平为69.35,超过新三板2倍。从个股来看,仅有7家企业高于主板教育企业0.5折价率下的平均PE水平,大多数优质教育企业的动态预估PE估值不超过20倍。考虑到龙头企业的较高内生成长性,新三板教育板块仍属于价值洼地。

2.4聚焦质优成长股,K12教育和职业教育领域优质标的云集

我们重点聚焦52家2017年上半年归母净利润大于500万元的新三板教育企业,做更全面的剖析,以挖掘潜在投资机会。

从利润分布来看,与2016年同期情况类似,约五成的样本数据归母净利润集中在500-1000万元区间内,但1000-2000万区间内样本数增加,且归母净利润增速最快,净利润同比增长率(整体法)达到73.28%。

这也符合我们的判断:建议精选半年归母净利润在1000-2000万之间,且保持持续增长动力的教育企业则显得尤为有价值。我们认为,目前在IPO常态化的大背景下,一二级市场的套利空间正在被压缩。如果选择马上就要去IPO 且综合规模较大的教育企业(比如年净利润规模大于5000万),估值一般都较高。因此,在策略选择上可以往前端进行布局,精选年净利润规模在2000-4000万之间(半年净利润1000-2000万之间),成长性更佳的企业,预计未来能够符合IPO条件的企业,长期收益将更加可观。而这一核心逻辑也适用于上市公司的并购投资。过去上市公司普遍喜欢选择规模大且净利润高的教育龙头,但随着IPO常态化,二级市场估值下移,且民促法2017年9月1日正式施行,中短期内净利润规模高且稳健的细分领域龙头独立上市将是大势所趋,这增加了上市公司收购的难度。因此未来试图在教育行业深度布局的上市公司可以重点关注年净利润规模在2000-4000万之间,而且成长性更佳的教育企业。

从新三板教育行业细分领域来看,教育信息化,职业教育和K12课外培训是新三板教育行业三大主力军,占比分别为36.54%、19.23%和13.46%,合计占比近七成。这52家企业中,涉及教育信息化的有19家,涉及职业教育的有10家,K12课外培训的有7家。

当前阶段建议重点关注职业教育与K12教育领域的投资机会,相关领域优质标的众多,兼顾规模和成长性,具备长短期驱动因素。其他教育细分领域的头部企业和有特色的新锐企业也可保持关注。职业培训领域建议关注:华图教育、传智播客、新东方网、行动教育、教师网、九天飞行、蔚蓝航空、中德诺浩、易第优等;K12培训领域建议关注:高思教育、龙门教育、佳一教育、大智教育、老鹰教育等;同时建议关注:创显科教、络捷斯特、颂大教育、世纪明德、北教传媒、新道科技、亿童文教、黄金屋、华腾教育、朗朗教育、欧码软件、天立泰、星立方、威科姆、华发教育、佳奇科技、神尔科技、芝兰玉树、清睿教育、荣信教育、爱立方、爱乐琪、万国体育、金宝威、童学文化等其他细分领域优质企业。

3.政策分析:屋里开花屋外香,屋里屋外共芬芳

过去由于相关法律法规的影响,教育资产一直难以顺畅地登录国内资本市场,但随着新版明促法于2017年9月1日正式实施,教育行业资产上市障碍被清除,教育证券化大大提速。另一方面,我们也关注到教育企业出海上市的热潮仍在继续,包括博实乐(BEDU)、红黄蓝(RYB)、瑞思学科英语(REDU)等教育企业陆续赴美上市,而诸多学校类资产也成功登陆港股市场。我们认为,长期而言,随着民促法的正式施行,国内教育资产证券化速度将加速,而短期内教育企业海外上市的热潮仍将持续。未来随着民促法各配套细则的充分落地,教育企业在A股IPO的常态化将改变这样的局面,但至少仍需要两至三年的时间。长期来看我国教育资产的证券化将呈现出“A+H”多市场并行的趋势。随着越来越多教育企业上市,资本市场定价将进一步分化,有实力的龙头企业将获得更高溢价。

3.1新版民促法终落地,后续重点关注细则落实

2016年11月,新版民促法历经三次审议终获通过,教育资产上市障碍清除。新版民促法规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。修正案自2017年9月1日起施行。

整体而言,国家部委级配套政策有序推进中,逐渐深入细化。2016年11月民促法修订案三审过会后,监管层有序地推进各项配套政策的出台。2017年1月18日,国务院印发《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》,教育部等印发《民办学校分类登记实施细则》、《营利性民办学校监督管理实施细则》,对民办教育改革发展作出全面部署。2017年8月31日,在《民办教育促进法(修订案)》正式施行前夕,工商总局联合教育部下发《教育部关于营利性民办学校名称登记管理有关工作的通知》,对营利性民办学校的名称登记管进行了详细的规范管理。

而地方性详细落地政策的推进速度较为缓慢。截至目前,仅有辽宁、吉林、湖南、河北、江苏、安徽、甘肃等7个省市披露出相对详细的相关政策法规条令,大部分省份仍处于政策学习或表示积极推进中的状态。而在这7个省市中的推进情况中,辽宁省公布的信息最为详细,同时也是全国第一个出台的地方性民促法实施意见稿的省市。

政策趋势预判:差异化扶持政策推进将循序渐进,预计一般需要3-5年时间

在推进速度的判断上,目前政策推进的大阶段初步迈入地方性政策法规条令的落地阶段。我们认为随着2017年9月1日民促法修订案的正式施行,各省份将会加快具体配套政策的落地速度,越来越多的框架性条款大概率会加速陆续出台。但由于过渡期政策的存在,短期内这些框架性条款可操作性将会较弱,仍处于不断磨合修正的阶段。未来即使全国各省市地方配套政策完全落地,短期内仍将处于存量学校资产的清算及划分阶段,这将是循序渐进的过程,预计一般需要3-5年的时间,对新建学校资产影响不大。

3.2 短期海外教育板块集群凸显,长期将呈现出“A+H”多市场并行趋势

2017年国内优秀教育企业海外上市进程明显提速。美股方面,博实乐(BEDU)、红黄蓝(RYB)、瑞思学科英语(REDU)三家教育企业在2017年成功登陆美股,至今美股中概教育股已达10家,涵盖职教、K12、幼教等多个细分方向,加上近期申报IPO的上海四季,教育中概股集群将进一步强化。港股方面,睿见教育(06068.HK)、宇华教育(06169.HK)、民生教育(1569.HK)、新高教集团(2001.HK)等学校类资产也于2017年内成功登陆港股,加之2017年中提交申报材料的中教控股、新华教育,港股市场成为优质学校类资产的聚集地,集群效应进一步凸显。

发展态势越发确定,海内外资本涌入使教育企业在海外资本市场表现突出,估值与业绩双重驱动充分演绎 “戴维斯双击”效应。今年以来,K12课外培训双龙头新东方、好未来的市盈率分别从2015年最低的14、27倍PE 提高到目前48、107倍PE,总市值分别达140.0、145.1亿美元(截至2017年11月16日)。而受制于政策因素,扎堆海外上市的学校类资产(博实乐教育、海亮教育、新高教集团、民生教育、宇华教育、睿见教育、枫叶教育、成实外教育)业绩表现良好,在二级市场中备受追捧。截至2017年11月16日,美股市场中涨幅最大的海亮教育今年以来上涨433.61%,而港股市场中涨幅最大的睿见教育上涨幅度也达到了174.99%,8家学校类标的平均涨幅达113.06%。

从营收数据来看,8家学校类标的2017H1上半年业绩表现良好,整体营收实现35.80亿,同比增长24.95%(整体法)。其中,8家公司营收均实现同比增长,增长最快的睿见教育2017H1营收实现5.01亿元,同比增长40.39%。

净利润方面,学校类资产亦实现了较为快速的增长。8家学校类上市标的2017H1整体净利润实现10.4亿元,同比增长29.91%(整体法)。其中,增长最快的枫叶教育2017H1实现净利润1.81亿,同比增长44.54%,而主营国际学校业务的博实乐2017H1实现净利润6793.7万,同比大幅扭亏(2016年同期净利润亏损3637.4万元)。

政策限制,IPO效率以及海外市场估值上升是教育企业扎堆海外的主要因素。首先,当前新版民促法进入实施阶段,国内二级市场发股收购相关类资产以及IPO尚未明朗,企业扩张发展强资金需求驱动下选择证券化确定性强的美股和港股市场是较好选择。其二,海外资本市场IPO效率高,以港股睿见教育为例,从申报至上市仅用半年时间。最后,外围资本市场总体向好、活跃度提高。美股上市的新东方,好未来的市盈率分别从2015年14、27倍PE提到到目前48、107倍PE,足见海外市场对国内教育资产的估值上升。

短期内海外教育板块的集群效应越发突出,行业证券化率加速下资本将更青睐优质企业,伴随A股教育资产证券化进程,未来将出现类似“A+H”多市场并行的趋势。加上已递交上市申请的中教控股、新华教育,美股与港股教育中概股目前合计已达17家,海外教育板块的集群效应将越来越突出。短期内,教育企业海外上市的局面仍将持续。如同我们前文分析,民促法虽然在2017年9月1日正式施行,但具体的配套政策落地进程较为缓慢。由于过渡期政策的存在,短期内框架性条款可操作性较弱,仍处于不断磨合修正的阶段。未来即使全国各省市地方配套政策完全落地,短期内仍将处于存量学校资产的清算及划分阶段,这将是循序渐进的过程。未来随着民促法各配套细则的充分落地,教育企业在A股IPO的常态化将改变这样的局面,但仍需要两到三年左右的时间。随着越来越多教育企业上市,教育企业的资本市场定价根据核心竞争力进行确定的趋势将强化,有实力的企业获得更高溢价。

我们认为,未来我国教育资产的证券化不是简单的“出海”或“回归”,而是呈现出类似“A+H”的多市场并行趋势,但短期内教育企业海外上市的局面仍将持续,建议继续关注目前资本市场上的学校类上市资产,美股关注:博实乐教育(BEDU)、海亮教育(HLG);港股关注:枫叶教育(01317.HK)、成实外教育(01565.HK)、睿见教育(06068.HK)、宇华教育(06169.HK)、民生教育(1569.HK)、新高教集团(2001.HK)。

4.传统领域:群雄并起已成趋势

教育行业资产上市障碍被清除,教育资产证券化速度将加速。教育行业群雄并起的时代已然到来,投资机会涌现。正如新东方董事长俞敏洪在2017年中国互联网教育论坛上所言:中国将出现四五十家百亿市值的教育公司。教育领域未来出现的上市公司会是任何一个产业领域当中最多的,这样的上市公司可能每一个占据教育的一个垂直领域,占据教育的某一个平台,占据教育的某一个方向,每个教育公司都可以达到几百亿人民币、上百亿美元的市值。教育就是这样一个百花齐放的市场,一定不是一家独大,永远也不会出一家腾讯。

中短期而言,我们建议重点关注K12课外培训和职业培训的行业性投资机会,以及教育信息化产业的龙头企业的头部价值。

4.1 K12课外培训:集中度提升趋势确立,低价策略和双师推广成为新常态

4.1.1行业集中度提升趋势确立,头部优质企业持续领跑

刚需铸就K12课外培训4500亿元市场规模。我国中小学教育目标人群巨大且教学资源分配不均,课外培训成为刚性需求。根据我们的测算,2017年K12课外培训市场保守估计4500亿元,而2020年K12课外培训市场的规模将达到大约7200亿元,4年CAGR约17%。

同时,K12课外教培行业本身属性决定了行业高度分散特性,K12教育CR2占比只有2.5%,CR10占比也只有约6%。大空间小企业的竞争格局使得K12行业呈现全国性龙头引领、地方祖侯林立的竞争状态,预计中短期内不会发生根本性变化。除了新东方好未来双巨头外具备差异化核心竞争力的其他K12教育培训企业都有机会在这个庞大的市场中分得一块蛋糕,行业性的投资机会众多。

K12主要竞争者已明显分层,呈阶梯式品牌群。第一阶梯以新东方与好未来为代表,两家公司作为行业龙头,年营收约百亿级别,地域布局全国;第二阶梯以学大教育、龙文教育、精锐教育等机构为代表,以泛一对一为主营居多,此阶梯内公司同第一阶梯内两大行业龙头一样较早布局全国性市场,年营收额在5亿-30亿之间;第三阶梯则由昂立教育、龙门教育、高思教育、卓越教育、明师教育、邦德教育、思考乐教育、华英教育、思齐教育、书人教育等省级区域性教育巨头组成,年营收规模在亿级到十亿级不等。

行业集中度提升趋势确立,头部优质企业持续领跑。随着全国性龙头和地区性头部企业加快扩张步伐,越来越多不具备核心竞争力的中小企业被迫出局,近年来头部企业营收增速一路高歌猛进,远高于行业平均增速,行业集中度加速提升趋势确立,两极分化明显:一方面是三分之一中小机构处于生死边缘,另一方面则是头部企业持续高歌猛进。我们看好双巨头新东方和好未来的长期发展前景,两者2017年依旧保持了快速增长。好未来通过铺设和优化教学中心实现跨区域加速扩张, 2018财年Q2季度净收入4.56亿美元,同比增长68.1%;归属于好未来的净利润为5945.1万美元,同比增长 6.7%,剔除去年2017年Q2部分非经营收益的影响,公司本期实际净利润增速约40%。而新东方持续推进教学点和双师课堂的布局, 2018年Q2季度学生报名人数同比增长15.6%;总营收6.61亿美元,同比增长23.8%;归母净利润1.58亿美元,同比增长12.3%。其中K12业务作为新东方主要收入来源,继续保持强劲势头,收入同比增长约35.3%。

除了双巨头外,具备差异化竞争优势的区域优质企业同样有机会在细分赛道中分得一杯羹,抢占更大的市场份额,比如高思教育和龙门教育。高思教育错开和巨头们线下教学点直接竞争,而是基于自身的教研优势选择了通过教研服务输出的差异化扩张方式,已陆续上千所所学校和培训机构进行合作,教研输出“爱学习”业务增长迅猛。2017年上半年营业收入2.65亿元,同比增长55.96%;归母净利润3592.15万元,同比增长163.25%。龙门教育聚焦于全国高考大省二三线核心城市的中高考复读培训赛道,该赛道目前竞争对手较少,且授课时长较长,课时单价较高,利润率比一般的小班教学模式更高,近年来增长强劲。2017年上半年实现营收1.84亿,同比增长86.69%;古墓净利润4295.95万,同比增长23.11%。

4.1.2一线城市竞争白热化,二三线城市加速圈地,三四线城市渠道下沉

一线城市竞争白热化,巨头仍有成长机会。经过十几年的发展,目前北京、上海、广州、深圳四大一线城市K12行业竞争激烈,主要体现在绝大多数CR10在四大一线城市均有密集的教学点分布,且近几年CR10在一线城市的教学点也翻倍增长,全国几大城市都是K12巨头的营收重地。虽然竞争日趋激烈,但一线市场的市场空间巨大,单一城市均为百亿元上下市场容量,存量博弈市场中巨头优势愈加明显。以行业龙头好未来与新东方为例,新东方目前在北京共有90个教学点,北京、上海、西安在内的前五大城市在2017Q1至2018Q1这段时间内营收增长率高达40%,占K12总营收的45%-46%,新东方在未来将继续深耕北京,预计达到150个教学点; 2018财年Q2季度,好未来在北京、上海、深圳、广州、南京前五大城市营收占比58%,在这几大城市的教学中心近几年保持快速增长。

二三线城市加速圈地,三四线城市在线渗透及渠道下沉并行。目前全国性龙头企业纷纷抢占二三线城市,主要布局于:(1)大省省会城市:例如南京、杭州、郑州、成都、重庆等;(2)经济较为发达且教育受到重视的城市:无锡、苏州、宁波等。而三四线城市将是未来K12课外培训行业的增量市场。全国性龙头针对三四线主要采用在线渗透方式网罗更多用户,例如好未来通过学而思网校开展直播业务,旗下的学而思网校覆盖了超过40个城市。新东方通过“双师模式”将优质教育资源输送至三四线城市,目前已经在30多个三四线城市教学中心试点双师模式。而区域性巨头或区域性优质企业则加速渠道下沉,如佳一教育在江苏淮安具有较高的品牌效应,分别在宿迁、连云港、泰州、扬州等城市建立了教学点实现渠道加速下沉,深耕华东地区。据公司2017年半年报,截至2017年6月,其线下培训点达到38个,同期培训学生超过18000人。

我们看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成本扩张的优质企业。综合来看,我们认为能够在未来有机会脱颖而出的K12教培企业必须具备以下核心竞争力:(1)打造良好的品牌和口碑有利于塑造客户粘性,提高续费率,提高溢价能力。(2)标准化的课程体系是K12课外培训机构扩张的基础。(3)精细化管理是可持续扩张的核心。(4)借力互联网手段和科技手段实现线上新下融合是提升用户体验的有效之举,更是实现全国范围低成本扩张的必然选择。

4.1.3行业竞争加剧,低价策略和双师推广渠道下沉成为新常态

在影响行业竞争格局和发展态势方面,2017年低价策略与双师模式取得新一步进展,成为未来K12课外培训行业发展新常态。

线上线下齐发力,入口年级低价课程策略效果依旧显著,助推龙头企业深耕一二线城市,打开三四线城市市场,行业集中度进一步加速提升。2017年新初一新高一入口年级低价策略依旧有效,而且愈演愈烈。入口年级低价策略将进一步降低产品驱动型教育机构的营销成本,形成良性循环,进一步抢夺单纯的营销驱动型的中小教培机构市场份额。凭借入口年级低价策略大获成功实现短短数年内异军突起的优能中学在2017年依旧高歌猛进,2018财年Q1季度(2017年6月1日-2017年8月31日),公司在38个城市针对初一新生提供多个科目的暑期低价试用课程;期间,试用课程的报名人数达55.4万人,是去年同期的两倍以上。而与新东方全国推进低价策略的模式不一,好未来主要采用低价策略深耕一线市场,同时在学而思网校推行暑期促销策略。2018Q2季度(2017年6月1日-2017年8月31日)在北京等几个大城市以及学而思网校继续推广暑期促销活动,暑促续费率高达约50%,高于去年同期,线下促销也成为北京地区连续三个季度增长超过40%的原因,暑期促销活动也使得学而思网校等线上业务招生人数较去年同期增长200%,收入增长144%。

除了近年来对行业竞争格局产生影响深远的入口年级低价策略外,双师模式的推广也有可能长期改变行业竞争格局,尤为值得持续关注。

双师模式优化优质教育资源,克服地域扩张师资稀缺壁垒。从课程、用户、技术三个角度看,双师模式在K12赛道的应用条件已初步具备。从课程条件看,由于K12课外培训以同步辅导为主,现今相当部分地区教学要求趋向统一,尤其是高中阶段的教学内容随着采用全国卷的省区增加而趋向于一体化,因而大部分课程具有标准化的基础;从用户上看目前K12课外培训的付费者大部分是80后,使用者大多数是00后,对互联网、在线教学、视频教学等新授课方式有较早的接触,接受度较其上一辈更高;从技术条件看,网络条件以及双师设备的不断提升使得技术壁垒逐步消除。

双师模式有望打破优质教学师资输出壁垒,助推龙头企业全国性布局,深耕与扩张齐发力。好未来应用双师模式的首要目标在于提高区域性名师资源的利用率,解决合格师资不足的问题,其双师模式试点主要为一二线城市郊区。2015年,好未来先是在北京的昌平、顺义、房山以及南京的浦口等郊区试点双师模式。截止2018年Q1已经在北京、南京、郑州、西安、杭州、长沙、青岛等试点双师模式,在小升初课程中重点推广,未来将在更多的二线城市推广双师课堂。校区模式包括两种,一种是专门做双师课堂的校区,比如通州和顺义的校区;另一种是线下和双师业务同时存在的校区,比如大钟寺和公主坟。从效果来看,拥有1万人以上的双师学院南京学而思的双师课堂取得不错的口碑,家长认可度逐渐提高。新东方应用双师模式的首要目标在于尝试跨区域扩张。在二线城市试点双师课堂取得成效后,新东方成立子公司双师东方,以新建双师学校的形式进入各三四线城市试点。新东方双师课堂的扩张模式有两类:在二线城市试点时,双师团队一般采用与当地新东方学校合作的模式,依托已有的教学点设立双师课堂。2017年双师东方独立运营后,团队一般采用直接进入三四线城市新建双师学校的形式,加快扩张步伐并保证运营的独立性。截止2018财年Q1,新东方在30余个已有教学中心开设双师班,并以新建双师学校的形式新进入7个三四线城市。2018财年计划用双师模式进入5-10个新城市。目前,双师模式的学生留存率为50%-60%,高于预期。

双师课堂有望塑造新商业模式,实现合作共赢。目前,高思与好未来都在探索利用双师模式与三四线城市的区域性教育企业作内容合作,好未来、高思提供主讲老师,中小机构提供辅导老师。好未来、高思负责教研、教学、产品研发等,中小机构负责招生、答疑等用户服务。如高思教育通过双师课堂延伸爱学习业务,面向全国1300多家合作教育机构,帮助机构直接提供设备以及主讲老师,并按照每个学生端教室每小时的时长收费,价格为200元/小时。而这些机构则提供课室、教学设备等基础设施和相关行政管理工作。目前,高思教育已经北京、湖北、江苏试点了双师课堂的共享合作模式。双师课堂与线下课堂相似度达到80%-90%,高清、互动的教学形式能够得到学生及家长的认可。未来计划将双师课堂模式积极向二三四线城市推进。

4.2职业培训:万亿市场三分赛道,长期聚焦“双师+跨学科”

4.2.1职业培训市场规模约1.11万亿,细分赛道业态各异

职业教育市场规模2020年达1.11万亿元,非学历职业教育市场占比约80%。根据《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》提出的目标,到2020年,中等职业教育在校生达到2350万人,专科层次职业教育在校生达到1480万人,接受本科层次职业教育的学生达到一定规模,从业人员继续教育达到3.5亿人次。按高等职业教育学生学费人均 8000元,中等职业教育学生人均学费5000元,从业人员继续教育学费2500元,每年学费保持不变来算,我们保守估计2020年我国职业教育的市场规模或达1.11万亿元。其中非学历职业教育市场规模约8750亿元,占比接近80%,可见非学历职业教育市场空间广阔。

各细分赛道内部业态各异。由于各细分赛道针对的培训内容不同,对应的后续考试、考证、就业等领域也各有不同,导致的是各个细分赛道的市场规模、竞争格局、企业商业模式、产品种类数量及成熟度上有明显的差异。综合考虑各个因素后,我们将主要的细分赛道按照所处发展时期不同分别进行了梳理。整体来看,成熟期赛道主要包括一些针对纯粹的考证、考试提供相关培训的赛道,包括公考(70亿)、建工(55亿)、医学(30亿)、考研(26亿)等,赛道内明显的特征是内部竞争格局清晰且基本稳定,寡头特征明显,新进企业凭借传统商业模式难以突围。洗牌期赛道主要包括部分更偏向于提供技能类培训服务的相关赛道,包括IT(270亿)、财会(138亿)、教师(360亿)、语言(160亿),整体竞争格局较为清晰但尚未完全稳定,头部企业凭借优质产品等自身独特的竞争优势明显。较为初期的赛道如成长期及导入期赛道主要包括驾驶培训(1442亿)、企业管理(2200亿),主要特征是竞争格局极其分散,产品种类、质量有限,同质化程度较高,但赛道中的优质企业具备较为清晰出色的商业模式或较强的资源禀赋。

4.2.2 重点关注洗牌期赛道:IT、财会、语言、教师

我们重点推荐关注洗牌期赛道,赛道构成主要包括部分更偏向于提供技能类培训服务的相关赛道,包括IT(270亿)、财会(138亿)、教师(360亿)、语言(160亿),整体竞争格局较为清晰但尚未完全稳定,头部企业凭借优质产品等自身独特的竞争优势明显,市场份额不断提升,成长性和确定性良好。

(1)IT培训:人才需求强劲,市场潜力巨大

巨大的IT人才缺口、新兴领域带动技术更迭提速,IT培训市场前景广阔。根据我们的测算,我国每年存100万IT人才缺口。同时,新兴领域带动技术更迭提速,下游行业技术需求刺激上游人才供给。从IT培训领域既有特征来看,技术更新的频率快、周期短,由此伴随的对知识内容的要求也与时俱进、时换时新,科技领域的教育永远都有受众。我们测算2016年IT培训市场空间约为270亿,对应年均复合增长率15%。

市场结构相对分散,整体呈现“一超多强”的局面。从市场竞争状况来看,目前国内IT培训行业尚处于高速发展期,行业进入门槛低与迅速扩大的市场容量吸引了众多参与者,同时催生了线下、线上以及线上线下相结合的多种培训模式,但是大部分的IT类培训机构仍然是传统的线下模式,以区域性为主,规模相对比较小,但全国范围内的连锁品牌也在逐步形成中。我们预计未来IT职业培训市将呈现优胜劣汰的发展趋势,有特色、师资力量雄厚、业务模式完善、声誉良好的企业将实现规模的快速扩张,市场份额将进一步集中。

头部企业利用双师模式拓展二三线城市,教学点扩张有望成为新的业绩增长点。作为首创双师模式的机构,达内科技借助双师模式由北京总部向各个城市铺设教学点,由2011年的11个城市34个直营教学点扩张到了2017年的51个城市160个直营教学点。大部分发展得较快的IT及泛IT培训机构都已经采取双师模式或类双师模式,例如火星时代、传智播客(双元课堂:录播+助教讲解)、易第优等。新教学点的铺设有望成为这些优质机构未来的业绩增长点,进一步提升市场占有度。

(2)财会培训:行业高速增长,龙头企业成长性显著

考证类培训存刚性需求,政策变更促实操类课程需求提升。随着会计从业资格证取消,我们认为未来的会计培训将向两个方向延展:一方面,财会类高端证书考试、高端资格认证考试等培训需求仍存。另外一方面,课程设置向实操类发展,一体化课程占比提升。例如恒企教育所提供的类似会计新锐实操训练营、财务精英孵化训练营、税务精英训练营等提供包含“考证+实操+就业”的一体化服务的课程将被更多机构采纳使用。根据我们的测算,2016年财会培训市场规模达到138亿,对应年均复合增长率20%。

竞争格局较为分散,线下领先企业成长性显著。线下培训机构区域性特征明显,课程涵盖考证类及实训类。较为出众线下培训机构早已开启全国校区的建设,品牌沉淀足,产品竞争优势明显,成长性显著,市占率不断提升。其余的财会类机构区域性特征明显,较多省份都有当地自己的财会培训龙头,诸侯林立。线上的机构目前主要还是集中在财会类证书考试培训,包括职称考试、CPA、CFA等。实训类的课程线上化程度较低,未来线上化程度有望进一步提高。

随着竞争加剧行业优胜劣汰,我们认为大型连锁培训机构将在市场集中度提升过程中占得先机。以恒企教育为例,公司凭借课程升级及全国范围内快速扩张,后发制人。恒企2010年才开始正式涉足会计培训,扩张方式采取“农村包围城市”战略进行全国扩张。2015年后加大课程升级力度,高端课程(优才计划班,财务会计学段Ⅲ)及一体化课程占比大幅度上升,客单价不断提升。2016Q2客单价较2014年提升108%。同时,恒企通过并购广州多迪、天琥设计进入IT及泛IT培训领域,整体在校区数量、招生规模、盈利质量方面保持良好发展的态势,成为行业新晋龙头。

(3)语言培训:在线语言培训市场火爆,真人外教模式脱颖而出

刚需长期存在,技术成熟引爆在线语言市场。在线语言课程易于标准化,互联网使学习成本明显降低,1对1的学习模式以及移动APP等辅助工具满足了各类人群的个性化、碎片时间学习的需求。职业人群由于付费能力较强,针对职业人群的在线语言教育客单价较高,且在线语言教育的形式更能满足职业人群的需求,所以职业人群市场规模占比最高。根据艾瑞咨询发布的《2017年中国成人在线外语教育行业白皮书》显示, 2017年中国职业人群的在线语言教育市场规模达到150.24亿元。

竞争格局分散,在线真人外教模式脱颖而出。传统线下语言培训由于存在缺少外语实际应用能力、外语教学的优秀师资稀缺等问题,极大地限制了自身的发展。而在线一对一真人外教模式直击行业痛点,充分发挥了在线教育的优势,解决师生之间的及时交流、外教老师供需等问题,受到资本的青睐。根据IT桔子统计,以51TALK 、VIPKID、TutorABC、哒哒英语为代表的在线真人外教模式近年来轮番斩获多轮大额融资,将在线语言学习类教育项目推向高潮。

(4)教师培训:远程培训集中度提升,头部企业脱颖而出

培训资格门槛提高,培训市场规模逐步扩大。2015年我国全面实行全国统考制度,并要求对中小学教师资格进行定期注册,提高了教师资格门槛,也对现存教师素质提出了更高要求。根据江苏省教师资格国考情况,通过率由之前70%下降到试点后28%,考试通过难度上升。教师资格不再终身拥有而是5年定期注册一次,师范生也需要考教师资格,考试人群进一步扩大,这将刺激教师培训市场规模的进一步扩大。我们测算全国中小学教师培训行业的市场规模估计约360亿元,包括教师人员经费约110亿元,学校公用经费约230亿元,教育部、财政部专项的国培经费约20亿元。

国培格局稳定,地培竞争较为激烈,优质企业远程培训集中度提升。2011年1月教育部发文《教育部关于大力加强中小学教师培训工作的意见》,明确指出“在职教师岗位培训每五年累计培训时间不少于360学时,要适应现代信息技术迅猛发展的新形势,充分发挥现代远程教育手段在教师培训中的作用,积极创新培训模式,开展教师远程培训”,教师远程培训逐渐成为大趋势。首批具备教育部“国培计划”教师远程培训机构资质的机构共33家,相较于高等师范院校的网络教育,专门的远程培训机构在项目实施经验、技术平台、服务网点和渠道、课件资源、市场意识等方面具有一定的比较优势。

教研实力突出的龙头企业进入教师培训市场,优质商业模式不断涌现。近年来,K12课外培训龙头学而思开始推出自身的“学而思教师认证体系”,利用自身在K12课外培训强大的教研实力及师训体系对外输出自身教师培训课程。同时,游学巨头世纪明德、公考巨头华图教育等都相继涉足到教师培训行业,依托自身在原有培训领域的教研实力积累开始推进与自身业务相关的教师培训相关业务。我们认为,教师培训赛道相比单独的存在,与其他业务模式也能很好地结合而诞生优质且可持续的商业模式。传统的教师培训企业针对的更多是典型的B端市场,其余培训赛道的龙头企业通过自身业务链的延伸涉足到教师培训的C端市场,是对整个教师培训市场的一个业务模式更新升级的一个重要推动。未来的教师培训将打破在B端市场的局限,向更广阔的C端市场进军。

4.2.3 行业趋势:线上线下融合加速,跨赛道发展成为共识

(1)线上线下加速融合

随着行业的发展,我们看到的是一些传统的线下机构开始构建自身的在线教育体系,而原本的纯线上教育机构在发展到一定程度后也开始探索线下课程。与线上教育相比,传统线下模式由于具备沉浸式教学、及时的师生互动等优势,难以被直接取缔。然而,较高的培训成本以及跨地域扩张受到限制等使得线下企业难以呈现爆发式的增长,而互联网职业教育的出现降低了人们接受教育的成本,同时具有数据化、个性化和便利化等优势,在各个运营环节(用户获取、跨地域教学等)都比线下高效,可以实现低成本跨区域快速扩张,线上线下资源的有效结合有助于线下教育突破扩张瓶颈。我们认为,“线上”、“线下”只是教育的方式,而教育的核心在于内容。随着在线教育资本市场热度逐渐回归理性,未来的发展方向将是线上线下不断有机融合。

双师模式作为在线教学工具与线下教学内容的有机契合,较大程度上缓和了行业名师资源紧缺、异地扩张难的问题。我们认为,随着技术的逐渐成熟,简单的“远程教学+线下辅导”双师模式作为线下与线上的初代融合产物将持续升级,发展成为一个涵盖教学、教研、辅导、教务一体化的线上与线下高度融合的教学体系平台。教研实力积淀深厚的机构将利用双师教学平台实现优质教学资源的大规模且成本可控的异地扩张,实现优质教学资源的异地标准化输出,不断提升整个市场的集中度。就目前而言,IT培训赛道的头部机构普遍采取双师模式,而达内科技已经对自身的双师授课平台完成了多轮升级。其余职教赛道中的优质企业开始时逐步构建自身的双师课程体系,例如财会培训龙头恒企教育也在今年设立子品牌学来学往来发力双师课堂。

(2)跨赛道发展:龙头共识,如何扩张成为重点

单一的职业考试市场总量有限,天花板效应明显。内容驱动型的职业培训机构进行横向资源整合,跨赛道发展,拓展自身市场份额。优质企业跨赛道发展成为共识,而具体的扩张方式各异。

按照跨赛道的内容划分,我们可以将各个龙头企业的跨赛道发展行为概括为考试类培训赛道的横跨、考试类培训赛道向技能类赛道的延伸、技能类培训赛道的横跨,难度依次增大。整体而言,资格认证类考试、人才招录类考试的商业模式相对较为简单,评价标准清晰(考试是否通过),且不同类型的考试从招生、培训方式上跨度不大,因此从考试类向考试类的扩张难度相对较低。而考试类向技能类延伸时,两者商业模式上有所区别,考试类培训在产业链延伸上更轻,而技能类培训往往在包括院校合作、企业合作上涉足更深,因此在这类的发展过程中更看重企业在自身培训领域的教研实力积累。相比之下,技能类之间横跨难度最大:一方面,由于技能类培训模式较重,涉及的产业链环节较深,包括前端的院校合作及后端的就业卡位,不同的技能类培训赛道商业模式区别较大。另一方面,在培训内容上,技能类培训和对应的行业相关性较强,强调更多的实操性,不同的赛道之间的教研内容相差较大。

从横跨的方式上来看,我们可以概括为内生孵化新赛道和外延并购进入新赛道两种方式。总结龙头企业的选择上来看,选择内部孵化新赛道的例如华图教育(内部设立事业部孵化新赛道,2017H1的金融、教师、医疗、部队等事业部收款分别提升47%,81%,67%,59%)、达内科技(2014年开始增加会计类培训,商业模式复制其IT领域的模式);选择外延并购企业来进入新赛道的例如恒企教育(并购广州多迪进入IT培训领域、并购天琥设计进入设计类培训领域)、文都教育(并购敏行法硕和中律司考进入法律培训领域)。从结果上来看,内部孵化新的考试科目的华图教育效果较好;恒企教育、文都教育等外延并购进入新领域,在借助自身在原有领域的深度品牌积累,与新的领域形成较强的协同效应,而安博教育进行高速异地扩张的结果则不达预期。我们认为,企业内部孵化新赛道时跨度不能过大,与原生领域差距过大的更适宜通过外部并购来进入。而对于外延并购而言,更需要强势的母品牌作为支撑,这样更易产生协同效应。

4.3教育信息化:关注运营服务商转型升级

4.3.1行业竞争加剧,强者恒强趋势确立

海量市场空间下行业集中度较低,地域性特征依旧明显。一方面,庞大的教育人口基数和教育经费的持续投入催生了我国教育信息化海量市场空间。我们按政策规定的“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费”测算,2016年教育信息化经费投入约2530亿元,预计行业增速约不低于教育经费增速(2016年全国教育经费同比增长7.64%)。另一方面,整体行业集中度低,地域特征较为明显。从2016年年报数据来看,上市/挂牌公司在教育信息化行业中的市场占有率仅为5.00%,行业集中度极低。除了部分从业的巨头公司凭借资金、内容、渠道和技术等优势在全国范围内跑马圈地,大部分企业的业务局限于某个省市或某片区域,地域性特征较为明显。

业绩分化持续加剧,强者恒强趋势确立。一方面,头部企业持续领跑,业绩表现良好。2017年上半年主板主要的教育信息化企业视源股份(2017年上半年“交互智能平板”部分营收13.56亿元,+28%)、科大讯飞(2017年上半年“教育行业产品和服务”部分营收6.23亿元,+50%)、立思辰(2017年上半年“教学产品和解决方案”部分营收3.15亿元,+48%)等继续获得不错的业绩表现,新三板的创显科教(2017年上半年营收1.26亿元,+48%;)、华腾教育(2017年上半年营收3277.60万元,+13%;归母净利润1612.01万元,+24%)等头部企业业绩也保持快速增长,市场份额进一步提升。而另一方面,教育信息化行业整体自2016年后进入盈利增速下降拐点,行业性平均净利润从2016年起开始同比下滑,而2017年中报数据也显示了这一趋势正在持续。以新三板教育信息化企业群为例,2016年行业整体实现营收100.83亿,同比增长21.77%,而行业整体归母净利润为7.06亿,同比下滑-21.44%。从2017年中报数据来看,行业盈利向下的趋势仍在持续。2017H1行业整体实现营收37.69亿,同比增长仅1.33%,而行业整体归母净利润为-1.01亿。当然还需要综合考虑教育信息化行业的季节性因素,三分之二的订单以及收入确认大多集中在下半年。我们认为,教育信息化行业享受了政策助力带来的全国性硬件大普及阶段之后迎来行业洗牌期,强者恒强趋势确立,我们依旧看好具备规模效应的教育信息化综合运营服务商的转型升级,不断提升市场份额。

4.3.2教育信息化渠道价值凸显,关注运营服务商转型升级

教育信息化企业的竞争力关键在内容和渠道,综合服务运营商有望在下一阶段突围而出。教育信息化企业兼具产品属性和服务属性。从产品属性角度看,随着部分优质企业脱颖而出,营收规模突破数亿元大关乃至数十亿大关,产能持续释放,规模效应愈加凸显,价格优势和溢价能力将使中小企业愈难竞争;从服务属性角度看,具备“硬件+软件+内容+服务”等一体化综合解决方案优势的巨头将在教育信息化“深化应用、融合创新”新阶段中更加受益,具备顶层方案设计和承接千万级乃至亿级大订单能力,也能够投入大量资金进行产品研发创新和内容积累,相比而言仅仅提供单一产品的产商和中小集成商仅靠渠道优势将难以匹敌。建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、具有产品创新能力、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商,看好其在深耕渠道,深化应用服务中持续领跑。

随着近几年教育信息化投资并购进程的快速推进,后续通过并购区域优质企业做大做强的难度系数越来越大,一方面因为愿意被并购的优质教育信息化标的越来越少,另一方面交易对价也随着教育行业的持续火热水涨船高;而当前阶段也并未产生具有绝对优势的龙头公司,区域性依旧较为明显,预计教育信息化竞争格局短期内难有较大变化。我们认为教育信息化行业未来的一个可行的突围路径在于基于现有的渠道优势,深耕用户价值和需求:一方面基于大数据挖掘等信息技术的深度应用,提升体制内的整体教学效率和效果;另一方面,在于打通校内外,上下游产业链延伸拓展优质产品,满足用户真实需求,一样有望通过B2B2C模式,提升ARPU值。

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