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科华控股过会破魔咒 审核趋严下IPO要三思

2017-11-14 08:42 来源:第一财经日报

[对于科华控股,证监会重点关注的是公司业绩真实性,包括销售真实性、毛利率较高、费用率较低等问题。从最近发审委的审核情况看,越来越关注企业经营的质量,而不光是数量]

11月10日晚间,新三板企业科华控股(831263.OC)首发获批,成为“大发审委”履职以来首家过会的新三板企业,也是今年第16家成功过会的新三板挂牌公司。

自10月新发审委亮相后,共有5家新三板企业上会,其中两家被否,两家暂缓表决。IPO低通过率反映出,审核者不仅关注净利润等数量型指标,也更加注意业绩真实性、经营规范性等质量型指标。

分析人士指出,IPO审核趋严背景下,挂牌公司需要掂量自身,如果还处在快速发展期,或经营尚不平稳,应该先在新三板市场巩固巩固再做打算。不过,IPO审核变严也会对过会企业形成背书,增大上市收益率。

科华控股打破“连否”魔咒

11月10日晚间,证监会发行部公布了最新发审委IPO审核结果,其中新三板企业科华控股首发获批,成为“大发审委”履职以来首家过会的新三板企业,也是今年第16家成功过会的新三板挂牌公司。

在11月10日上会的五家企业中,浙江捷众科技股份有限公司首发未通过;河北养元智汇饮品股份有限公司首发暂缓表决。包括科华控股在内的三家公司首发申请获通过。

自10月中旬第十七届发审委亮相后,共有5家新三板企业上会,在科华控股之前,奥飞数据(832745.OC)和博拉网络(834484.OC)均遭遇暂缓表决,森鹰窗业(430483.OC)和钜泉光电(835933.OC)被否。

截至2017年11月2日,在证监会排队IPO的企业总数为489家,其中在新三板挂牌的企业就达到130家,占到总数超过四分之一,并且还在不断增加。由于新三板可以公开转让未上市股权,因此受到pre-IPO阶段投资者关注。

科华控股2014年11月挂牌新三板,主要从事汽车零部件产业中的涡轮增压器零部件细分行业。公司于2016年9月开始启动IPO工作,接受东北证券的上市辅导,从受理至上会排队时间315天,其间曾于今年9月因签字注册会计师离职主动申请中止审查,后于11月1日恢复审查。

根据财报,科华控股近几年业绩维持稳定增长,且归母净利润在去年迈过亿元大关。招股书显示,2016年和2017年上半年,公司分别实现营收7.35亿元和4.03亿元,同期归母净利润为1亿元和5737万元。

公司在挂牌期间仅实施过一次增发,出现过一笔交易。2015年4月,科华控股对外发行2000万股,每股7.2元,募集资金1.44亿元,引进上海正海聚弘、上海尚颀增富、上海斐君钽晟3家机构。同年7月,科华控股发生挂牌后唯一一笔交易,上海贝元将所持400万股转让给自然人张霞,成交金额1196万元。

对于科华控股,证监会重点关注的是公司业绩真实性,包括销售真实性、毛利率较高、费用率较低等问题。发审委还要求发行人披露未来履行合同的能力,说明未来一年业务量和经营业绩是否会较大幅度减少。

在科华控股之前上会的森鹰窗业和钜泉光电就没有这样幸运。森鹰窗业虽然去年净利润达到6073万元,但在10月31日上会时依然被否。审核者指出,公司应收账款占主营业务收入比例逐年上升,存货和预付款余额大幅增加,同时经销业务毛利率远高于同行业平均水平等。

11月3日上会的钜泉光电过去三年中净利润逐年下滑,去年净利润只有2242万元。发审委质疑公司是否过于依赖单一客户,从而影响公司持续盈利能力。审核者还重点关注公司与关联方资金往来,质疑可能存在资金体外循环及关联方承担成本费用的情形。

安信证券新三板研究负责人诸海滨对第一财经表示,从最近发审委的审核情况看,越来越关注企业经营的质量,而不光是数量,利润过亿也有被否的案例。想上市的企业需要先衡量一下自己,经营是否足够规范,适不适合走IPO这条路。

审核趋严下报IPO须谨慎

今年9月,证监会将主板发审委和创业板发审委合并为“大发审委”。在新一届发审委履职以来不到1个月的时间里共审核42家企业,其中通过仅24家,通过率为57%,11月7日更出现了“6否5”的结果。

和非挂牌企业一样,新三板企业上会通过率也有所降低。

诸海滨认为,有两类企业并不适合IPO,一是正在快速发展阶段的企业,由于业务发展非常快,加上并购外延式增长,一旦公司经营发生变化,会影响上市进程。其次是经营状况不够平稳、利润波动较大的企业,它们不必着急去IPO排队,可以先在新三板市场巩固发展,等待政策明朗再做判断。

联讯证券新三板研究负责人彭海认为,“近期IPO审核较严预计会持续一段时间,在年底前对新三板拟IPO企业会形成考验。从上会情况看,财务审核不光考察净利润指标,行业变化、关联交易等因素也是重点考察范围。”

他对第一财经表示,高否决率未必会一直持续,如果企业财务规范、经营具有增长可持续性,还是可以继续申报IPO。并且,IPO审核变严实际上对过会企业会形成一种背书,增大投资者的收益率,当然也要求投资者全方位衡量企业,不能只看净利润。

困扰新三板企业IPO的还有“三类股东”和股东人数超过200人问题。海容冷链(830822.OC)、有友食品(831377.OC)等排队企业因为三类股东问题一直没有机会上会,奥飞数据和博拉网络虽然清理了三类股东,但依然被暂缓表决。

三类股东是指契约型私募、券商资管计划和信托计划,曾是新三板企业融资重要的资金来源。一些交易活跃、被市场看好的新三板企业往往都含有三类股东。

据媒体报道,在中国证券业协会近日于深圳举办的保荐代表人培训会上,证监会发审委相关人士介绍了200人公司审核和“三类股东”清理要点。

该人士表示,核查三类股东具体内容包括,其设立的合法性,是否规范运作,资金往来是否涉及代持现象,资金来源是否合法合规,背后投资者是否真实、适格,是否与产品管理人存在利益输送或者利益冲突,是否影响发行人股权结构稳定性等等。

中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经表示,200人股东和三类股东的问题仍然没有突破,没有看到解决方案,还需要观察更多上会的相关案例。他认为,新三板已经成为最大的pre-IPO市场,将有越来越多的新三板企业IPO申请被受理。

诸海滨指出,“三类股东是新、旧制度之间衔接出现了问题,已经是整个新三板市场的死结,很多企业纷纷转协议,就是怕做市过程中不可控,被三类股东买去了。机构投资人包括公募、信托、私募基金也都不能够融资,不知道自己能买什么。”

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